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中国需要什么样的PE机制迈向第三产业

时间:2010-08-25 16:35来源:倍投计算器安卓上海 作者:丁学文 点击:次 分享至微博
美国次贷危机引发了世界经济周期性调整,中国经济也难以独善其身。过去四个季度经济增幅逐级减速,可基本判定中国经济已进入周期性下行轨道,面临严峻的周期性调整压力。但是,必须指出的是,中国经济当前面临的经济调整压力不只是周期性的,而是周期性与结构性的迭加;或者说,结构性调整才是这轮经济增长减速的本质。次贷危机和国外需求降温,只是引发减退的外在诱因,自身长期积累的结构性矛盾才是根本因素。 例如资金短缺是一个长期困扰中小企业发展的重大问题。当前世界经济动荡不断,中国经济也面临诸多复杂

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?????? 美国次贷危机引发了世界经济周期性调整,中国经济也难以独善其身。过去四个季度经济增幅逐级减速,可基本判定中国经济已进入周期性下行轨道,面临严峻的周期性调整压力。但是,必须指出的是,中国经济当前面临的经济调整压力不只是周期性的,而是周期性与结构性的迭加;或者说,结构性调整才是这轮经济增长减速的本质。次贷危机和国外需求降温,只是引发减退的外在诱因,自身长期积累的结构性矛盾才是根本因素。
  例如资金短缺是一个长期困扰中小企业发展的重大问题。当前世界经济动荡不断,中国经济也面临诸多复杂因素影响。由于中国产业的投融资体系尚未完善,在当前国家实施宏观经济调控的过程中,中小企业的融资和发展将面临更为严峻的局面。与此同时,市场、管理、人才等各种其它资源的短缺也严重制约了中小企业的发展。
  中共十七大强调要增加群众财产性收入,这是相当好的政策方向,让普通家庭拥有私人财产是和谐社会的基础之基础。但是,只要国家继续拥有76%的资产性财富,而不是将国有资产和土地人均一份地私有化到公民个人,那么,不仅居民消费需求难增长、中国经济模式难转型,而且普通大众很难从经济增长中分享到该有的一份,增加个人财产性收入的目标也只会是一种良好的愿望。政府的角色应淡化,由国家独享资产性财富增值的时代该结束了,私有化才是将资产性财富增值转化成民众消费需求的最好方式。而其中资本化又将扮演着平稳过度的工具角色。
  创业(风险)投资作为“经济发展的发动机”,以资金为纽带汇聚各种经济要素、以增值服务为核心提供企业发展支撑的运作机制,已经在世界发达国家的新兴经济中得到成功的运用,并且也在中国受到党和国家领导人的高度重视。创业(风险)投资已经在中国得到了近十年的发展,对中国经济尤其是科技产业的发展正发挥着越来越重要的作用。
  目前中国的创业(风险)投资绝大部分都集中在对比较成熟企业的投资,尤其是在企业即将上市前的这一阶段,资金供给相对充裕,而在中小企业初创期和成长期资金供应严重不足。 为此,中国各地、各级政府设立了各种形式的创业(风险)投资基金,其中科技部、上海市、苏州等政府引导性资金在社会影响较大,吸引了大量的民间资本和外资的参与,汇聚了一批优秀的创业(风险)投资管理人才,同时也带动了全国更多的地方政府的关注、参与创业(风险)投资事业。然而,政府出资设立引导资金,也面临诸多挑战,如:国有资产的监管模式和创业投资运作特点之间的矛盾、政府引导和市场化运作之间的矛盾,引导资金总量偏少和企业需求巨大之间的矛盾等等。
  分析世界各国政府引导资金的发展脉络,结合中国改革发展的实践和对未来的展望,我认为中国的创业(风险)投资将逐渐转入“国退民进”的阶段。尽管在近几年内各地政府仍将继续推出以国有资金为主导、以引导社会资金为目的的创业(风险)投资引导资金,但国内民间资本和境外资本将成为市场中的主体,政府的引导作用将从资金引导转向政策环境引导,而且国内将出现由民间资本和外资组成的创业(风险)投资母基金,其基本运作方式是投资各种专业化的基金而不是直接投资创业企业,这类母基金,如果政府引导得当,则可以起到事半功倍的效果。
  目前,中国是国际资本的投资热点,有大量的外资期望进入中国从事创业(风险)投资,同时也有大量的民间资本准备试水创业(风险)投资事业,我认为适当尝试透过国内优秀创业投资管理团队,引导上述资金投向国内中小企业,并且在国内快速形成一个具有一定规模、一定影响力的科技企业投融资基本力量。
  在这种情况下,私募股权投资基金(Private Equity Fund,下称PE)的兴盛变成今年中国及全球金融市场的一个重要现象也就不难理解。几乎每天,都会发生PE对其他企业的重大收购。 PE的繁荣并非虚幻。2007年上半年,PE筹集了2400亿美元资金,预计全年将超过去年的4590亿美元。而1991年,整个行业的筹资总额仅为100亿美元。
  PE的规模和增长速度可与两年前的对冲基金媲美。PE受追捧的程度,它在瞬间的辉煌崛起,以及这一行业中巨头们的套现行为,这一切都与过去的泡沫现象极其相似。尽管PE在中国的商业创新中能起到巨大作用,但它现在的流行却是一个泡沫,是最近全球流动性泡沫的显现。
  有超过60%的PE介入了杠杆收购(LBO),也就是说,主要通过借债来购买上市公司,让这些公司退市一段时间,之后以更高的价格再度上市。VC则不同于这样的操作,它们投资于新的企业,如果这些企业没有倒闭,它们就在将来把这些企业推向市场,从而套现退出。VC推动着IT泡沫一直到辉煌的2000年,那时它们的公司能以100倍甚至更高的市盈率上市,它们甚至能使没有利润的公司以高价上市。尽管互联网是一个重要的现象,带来了全球性的生产力提高,但随之而来的却是泡沫。纳斯达克泡沫在2000年破裂,指数从5400点跌落到1000点左右。VC至今没有从这次低潮中恢复过来。
  现在,PE业的焦点是杠杆收购。科技股泡沫破裂后,债券收益率下跌,杠杆收购随之兴起。科技泡沫破裂使企业部门减少了资本支出,资本需求的下降使债券收益随之下降。此外,工厂从高成本国家向低成本国家的转移降低了企业的支出,也使得对资本的需求下降。另一个现像是,收入增长在美国这样的低储蓄国家和中国这样的高储蓄国家之间再分配,这提高了全球的储蓄率。
  比如,高涨的商品价格引发了相应部门的大规模投资。从加拿大的炼油厂到赞比亚的铜矿场,资源部门正迎来上世纪70年代以来最大规模的投资。资产价格膨胀导致的需求增加正在形成通胀压力。全球中央银行都要对此做出反应。加息将会在未来两年内把泡沫一个个地刺破。
  和所有流行的金融现象一样,PE的繁荣也在中国发生了。许多大型PE已经或将要在中国设立办事处。中国当然需要PE。但是,投资于高科技的VC和做杠杆收购的两类PE现在都不适合中国。中国很少有真正的高科技企业。在网络方面,企业更多的是靠商业模式而不是技术,它们的成活率很小。我认为它们的平均收益率是负的,尽管人们能不时听到很成功的案例。  (责任编辑:秦羽)

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